铅评论黑色系与有色走弱沪铅焦炭重挫逾3

2019年04月11日 来源:

铅评论黑色系与有色走弱 沪铅焦炭重挫逾3%

周三商品走势分化,黑色系与有色金属走弱,截止下午收盘,硅铁大涨3.01%,甲醇、PTA涨逾1%,而跌幅方面,沪铅、焦炭重挫逾3%混凝土增强剂
,螺纹钢、沪锌、沪铝跌逾2%,热卷、沪锡跌逾1%。

上周铁矿石期货主力合约在触及425.5元/吨的阶段性低点后,跟随钢价大幅反弹,一度超过470元/吨,幅度达到10%。我们认为,铁矿石期货反弹是在调整较为充分基础上的修复基差的反弹,而现货市场依旧疲弱,因此后期铁矿石期价仍有下行压力。

期价反弹动力

一是价格调整幅度。在黑色系产业链品种中造纸助剂图片
,铁矿石由于自身基本面情况差,因此在9月以来的整体回调走势中,开始调整,下跌幅度也。从8月22日的高点609.5元/吨跌至425.5元/吨,跌幅超过30%。同时,价格也处于相对低位,以425.5元/吨价格折算,约合51美元/吨,处于非主流矿山和国产矿山的成本密集区间,未来现货价格果真跌此,很可能引发这部分边际供应减产,进而对价格形成支撑。

二是市场看空预期减弱。10月12日,铁矿石期价1、5、9各个合约之间,价差均不到5元/吨,说明当时市场预期未来下跌空间很有限。

三是在整体产业链高基差背景下,铁矿石跟随钢价反弹。在上周期货大幅下跌过程中,整体黑色系品种基差均较大。由于市场预期铁矿石下跌空间有限,加之强势品种钢材的带动,铁矿石大幅反弹在情理之中。

现货依旧疲弱

目前铁矿石现货价格仍然维持在60美元/吨左右运行,矿山尚未有实质性的减产动作出现。虽然近期海外矿山发货量明显减少,但我们预计这属于短期行为,在港口检修结束后,发货有望回升到此前的高位水平。节后港口库存也出现了大幅下降,但主要是因为北方港口受天气影响压港明显。因此,发货降低和库存下降,均属于短期因素,供应端在四季度仍将维持高位。

钢厂正逐步开始取暖季限产行为。取暖季将于11月15日开始,但是邯郸地区钢厂已经从10月开始提前限产,并且执行力度高于文件要求的50%标准。其他地区虽然还没有开始对高炉限产,但唐山地区也提前对烧结限产50%,并且已经有个别钢厂,因为烧结矿库存不足,被迫对高炉停产。这都对铁矿石需求形成不利冲击。

同时,铁矿石高低品价差正在持续回落,PB粉对超特粉的价差已经从240元/湿吨的历史高位回落到190元/湿吨。焦炭现货价格也已经出现了3轮调降。支撑铁矿价格的高品矿紧缺逻辑难以为继。

因此,我们认为,基差修复后,在现货疲软的背景下,铁矿石期价仍存在下行压力。

在9月所有工业品跌势中,铜价率先企稳。而在10月商品普遍反弹中,铜表现再度超预期,并创下4年多新高。原因在于铜既不受益于供给侧改革,需求端也不够强劲。笔者认为,铜价超预期强势拉升既有偶然性,背后也有必然性。

偶然性因素:资金行为

从资金行为和商品价格关系来看,资金力量如果很大的时候,往往会影响到某一商品短周期走势(一周之内)。如果再有商品供需基本面的配合,那么对商品原先的趋势有助涨助跌作用;但如果供需基本面没有兑现或者背离,那么铜价将回归理性,中长期走势也将回到供需关系的合理定价上。

2017年三季度以来,国内铜市场多头持仓非常集中。以10月16日收盘后持仓数据为例,格林大华在所有铜合约上的多头持仓合计达到70501手(约合35.25万吨),占所有多头持仓的18.6%。位居第二位的多头仅为格林大华的50%左右,且铜空头席位的持仓也仅为多头榜首的50%左右。

从远期曲线来看,沪铜并非严格意义的贴水结构(近高远低),也并非严格意义的升水结构(近低远高)。国内十一假期之后,10月、11月、12月和1月四个合约出现贴水结构,而1月、2月及之后的远月继续呈现升水结构,这种异常的价差结构,意味着短期合约价格曲线遭遇资金扭曲。

从LME铜市场走势来看,9月底以来至10月中上旬都是沪铜引领LME铜价上涨。而LME铜远期曲线相对政策,尽管近月较远月贴水缩窄,但是、个月的价差都是负的,是正常的升水结构。

从库存角度来看,铜价和库存关系特点类似于2002年5月至2003年1月,LME库存持续回落而COMEX铜库存则自2016年以来持续上升,上期所铜库存先升后降,当年铜价上涨也没有得到全球铜显性库存大幅下降的配合,主要是新一轮经济周期启动(中国城镇化)带动铜投机需求旺盛。当前,中国尚未启动新一轮经济周期,因此涨势持续性存疑。

必然性:宏观景气和产业政策配合

从宏观来看,9月份包括制造业PMI、进出口、货币供应和社融数据都超预期。9月份中国制造业PMI分项指标产出指标和新订单指标双双上升,这意味着供需两旺。不过,我们关注到制造业PMI和中采制造业PMI背离,这意味着国内大中小企业受益于供给侧改革和环保督查而供需两旺,而小企业受制约环保督查(排污不达标)和外需疲软(9月进口增速远好于出口增速),这意味着实际上产业集中度提高下的订单转移(转向大中型企业).

值得关注的是,9月份财政存款再度回升,这驱动货币供应M1和M2增速环比反弹。对于货币供应和铜价而言,货币供应于铜价反弹,这意味着广义财政支出回暖(包括PSL等定向资金投放)和居民加杠杆(消费贷、经营贷变相流向楼市)对需求端托底的力度超预期。

为何铜价再出新高,而同样作为国内经济敏感的黑色,以及有采暖季限产支持的铝却未能创新高呢?这意味着铜再创新高,并非需求强劲推动所致,而是废铜进口政策叠加资金的配合。7月底,废七类废杂铜进口在2018年底禁止进口一度刺激铜价上涨,而十一假期之后,市场再度传出废六类进口也将受到部分进口废铜资格被取消的影响,废七类和废六类进口合计130万吨,体量较大。不过,政策指向收紧贸易单位代理进口废铜资格,市场反应过度。

整体来看,从供应来看,下半年铜精矿产出明显恢复,这一点通过进口铜精矿加工费反弹至80美元/吨以上可以看出,而9月份包括汽车、空调产销增速回落,电力投资对铜消费拉动有限(主要是特高压建设),新兴产业如新能源汽车对铜消费相对增速高,但量才几万吨,因此铜大概率会回归理性。

上期所10月17日发布通知,决定自10月18日交易(即10月17日晚夜盘)起,锌期货1712合约日内平今仓交易手续费调整为15元/手;自10月18日起,非期货公司会员、客户在锌期货1712合约日内开仓交易的数量为2000手,实际控制关系账户组日内开仓交易的数量按照单个客户执行。

周二夜盘,有色金属震荡走低,沪锌跌幅居前。国庆期间,由于冶炼厂发货增加,锌锭库存回升较为明显,同时10月以来,由于环保因素,镀锌企业陆续限产,下游消费有所放缓,锌锭供应紧缺忧虑减弱,锌价大幅走弱冷库造价
。后市来看,原料锌精矿供应仍偏紧,供应端将支撑锌价,不宜过度悲观,后续锌价仍具走强基础。受锌价大幅走低影响,有色金属整体弱势。

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